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论老子

道,领导也。领导必需要不断呼唤,教导下属以及以身作则。下属的过和错皆因领导懒惰。

 
 
 

日志

 
 

第13章:美国国际集团的瓦解  

2013-08-12 12:37:02|  分类: 华尔街的贪婪 |  标签: |举报 |字号 订阅

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在2009年2月5日,约翰?卡尼说:截至目前为止美国国际集团(AIG)濒临崩溃的故事,主要集中于该公司的小规模金融产品部门树立的衍生品行业以及互换信贷的违约。今天上午,《华尔街日报》指示我们注意美国国际集团谋求每年达十亿美元年利润最大的单位,那是在信贷产品投资部门下了巨大投资的赌注。

这个故事很长又有点复杂。下面是我们认为是在美国国际集团的这个单位发生的。我们很容易看到美国国际集团的战略会产生这样浩大的一种毁灭性的损失。

美国国际集团是一个庞大的证券贷款公司

证 券借贷的主要目的是促进短期销售。基本上,证券贷款公司买了证卷,然后出借给卖空者或某人愿意在市场作长远投资的对冲。在进行证卷贷款的交流中,美国国际 集团得到的是费用和一些抵押品。美国国际集团然后应用所获得的费用以及抵押再购买更多的证券,尤其是抵押贷款证券。这意味着,美国国际集团是具体上投资在 长期抵押贷款证券。

为什么会那么巨大?

证 券借贷是一个非常低利润率的业务。它开始时是为了解决结算故障的一种服务,那是当有人应该提供一种股票或债券,但没有。慢慢地它发展成为一个给空头或对冲 的服务。为了挣取很大的利润,美国国际集团必须做两件事:打赌费用和抵押,并得下非常大的赌注。在不到八年的时间,它增长了近十倍。

虽然抵押品的投注只增加了几个基点的收益率,但当您运行了数千亿美元的投注,它可以变成很大的数字。

美国国际集团的战略忽视了两个巨大的风险

虽然美国国际集团的高层管理人员认为目前的战略并没有太大的风险,该战略确是非常危险的。

(1) 美国国际集团的长远抵押贷款的市场证券基本上未对冲。

(2) 从短期以现金投资卖家的抵押意味着美国国际集团基本上是短缺现金,因此需要借钱来投资。这是一个高债低资本的投资方式。当空头者结束他的立场,你必须筹集资金以现金退回给空头者来清算你的立场。

由于投注抵押策略的只能挤压0.2个百分点的收益率,因此没有意义做对冲这一战略。额外的收益将被对冲的成本吃掉。

正如短期抵押的利益增长,AIG的业务沸腾

而空头者像约翰?保 尔森开始在美国的住宅房地产堆积空头,押注基本上房屋也会轰然倒塌,美国国际集团却是促进这一点。其业务和投资组合的规模增长与这些证券卖空的需求成正 比。一直以来,美国国际集团在他们的立场上不断投下巨款,投资的时间也更长。多年来,这一个战略产生了数亿美元计的利润。很不幸的是,这数亿美元的利润同 时也冒上数百亿美元的风险。

尽管内部警告次贷的风险,美国国际集团不断提高它的立场

当市场开始闪亮警告关于松散的证卷贷款标准的信号,在不同的金融产品管理人员中,决定停止接受次级抵押担保证券的信用衍生工具,其投资部门继续提高它们的立场。从1999年的十亿美元组合,但到2007年年中,美国国际集团有高达近1千亿美元。

害怕价格偏离的思想使他们保持不要出售

像许多其他金融灾难的发生,美国国际集团拒绝相信市场的证据。在2007年 夏季它可以看到房地产市场已快崩溃了,但它并不想以“市场价格偏离”售住房抵押贷款的证券。为什么价格会“偏离过大”?这是技术术语描述美国国际集团认为 它的价格太低了。他们的财务模型都在告诉他们这是不能有一个全国性住房衰退,但确实正在面临一个。当然这个市场不当的行为,最终会自我纠正。到这个阶段, 美国国际集团所能做的就是保持坚挺继续借款,等待该趋势回转过来。不幸的是,“市场价格偏离”的时间超过美国国际集团的基金流动能力所能承受下去。

空头者再一次来电话

最 后,美国国际集团用借来的钱投注在他们的客户提出的以抵押物借款证券的战略,到最后变成美国国际集团的一个致命的错误。当空头者结束了他们的立场,他们要 求收回抵押品。当对冲信贷资金决定退出在证卷市场上的长远空头,他们也会关闭其短期的对冲。美国国际集团已把抵押品投入抵押证券去了,当中已失去其一半的 价值。美国国际集团根本不能履行这些义务。喂!喂!“伯南克先生,你好?这是美国国际集团。我们有需要与你讨论。

如果你不大了解以上的一段技术,约翰卡尼在2009年2月5日写道:“您仍然对美国国际集团如何在证券贷款业务是一个倾家荡产的大玩家的困惑,我们理解。它的复杂和可怕的程度,使你的眼睛傻呆了,因此,我们决定把华尔街的交易简单化来解释这一个游戏的规定:请阅读以下来两头母牛的故事。

您有两头母牛。

约翰?保尔森借用一头母牛,就这样他就把它卖了100美元。他给你10元作为抵押。

你向你的邻居以100美元买了他的母牛,不过您使用约翰的10美元再从银行贷款了90美元来弥补您的基金现金短缺。

你向每一个人吹嘘你的财务健康情况说您有的资产是两头牛,另外再加保尔森欠你的一头牛,所以您有的总价值是300元而债务仅100美元。

突然间,三分之一国家的人民变素食主义者。

你以为你的两头母牛价值为200美元,但现在它们只值得140美元。

你还充分信心地表达你的财务健康是良好的。你的资产是现在只值200;两头母牛加上一个约翰欠你的一头母牛,但你的负债还只是100元。如果必要,你可以卖到这个价格的不良资产来还清所有的贷款。

你坚持留住您的牛,因为你心里很确定地说市场价格偏离了,有一天,有人会想要吃牛肉了。

其余三分之二的国内的人民也变成素食主义者。您的两头母牛对一个想要把牛肉做狗食餐的人,现在每个一头只值得2美元。

约翰保尔森在市场上以2美元买了一头牛,作为偿还给您的贷款。您现在已经有了3头牛,但价值6美元。

约翰希望拿回他的10美元。

银行电话来了,它希望拿回它的90美元。

您惟有打电话给美国联邦储备委员会要求给予您救助金。

天才和白痴之间唯一不同的是,他怎样看待一件事情;天才看到是在抵押贷款的证券市场酝酿着一个泡沫。但他又选择假设了“市场价格偏离” 最终将纠正自己为一个理由,就这样成为一个傻瓜子。两者之间的立场,区别就那么微妙。

今年9月,CNBC说:美国政府购买了美国国际集团接近百分之八十的股份。这保险公司在与政府的谈判索取资金,很可能是涉及债权转股权,它很可能因为宣布接近600亿美元的损失。

 

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